Оценка инвестиционной стоимости собственного капитала фирмы
Как и при анализе стоимости заемного капитала, при оценке инвестиционной стоимости собственного капитала фирмы, мы исходим из модели совершенного (конкурентного) рынка капитала, который нацелен свойством эффективности.
Предпосылка эффективности рынка исключительно важна: на таком рынке курс финансового инструмента — ценной бумаги — колеблется вокруг ее подлинной стоимости, его отклонения в конкретный момент во времени случайны. Кроме того, из модели анализа подлинной стоимости корпоративной облигации следует, что стоимость отдельно взятого базового финансового актива определяется потоками поступлений для инвестора с учетом его альтернатив по доходности.
Общие принципы анализа стоимости сохраняют свое значение:
- выявление потоков выгод для инвестора;
- выявление альтернативных издержек инвесторов и ставки их альтернативной доходности;
- необходимость приведения (дисконтирования) потоков выгод для инвестора к моменту, в котором проводится анализ фирмы.
Особенности построения базовой модели анализа.
Во-первых, поступления инвестора не фиксированы и представляют собой ожидаемые или неопределенные величины.
Во-вторых, мы более не можем ориентироваться на кривую доходности как совокупность ставок дисконтирования для разных периодов, поскольку долевые ценные бумаги корпорации не могут рассматриваться как относительно безрисковые.
В-третьих, для дисконтирования пототков выгод от доли в собственности нужна ставка, отражающая инвестиционные риски собственника, или требуемая ставка доходности.
В-четвертых, рассматриваются миноритарные доли, приобретаемые инвесторами с целью ведения постоянных операций с акциями.
С точки зрения построения модели анализа, как и в случае корпоративной облигации, необходимо выделить два типа потоков: периодически возникающий поток и однократный поток в виде курса акции, который может быть получен при ее продаже. Потоки выгод инвестора поэтому выражены через две разные формы его дохода:
- дивиденды или периодически повторяющиеся выплаты дохода — на данном этапе изучения рассматриваются только дивиденды в форме выплаты денежных средств;
- прирост капитала, который зависит от соотношения курса акции к моменту потенциальной продажи и курса, по которому инвестор в свое время сам приобрел эту акцию.
Всякий рациональный инвестор готов платить не дороже, чем все суммарные потоки выгод или дивидендов, которые он ожидает от этого инструмента плюс ожидаемый курс, на который он рассчитывает при продаже акции третьему инвестору. Каждый следующий инвестор готов платить за потоки дивидендов за несколько периодов и курс на момент будущей продажи.
В конечном счете в этой длинной цепи приведенная стоимость курса трансформируется в приведенную стоимость потоков дивидендов. Таким образом, подлинная стоимость одной доли в собственном капитале зависит от потоков будущих, ожидаемых дивидендов.
По материалам http://fin-accounting.ru/ - финансовый учет и менеджмент.